2018年6月CFA二級科目介紹-衍生品
 
　　CFA二級科目：衍生品
 
　　CFA二級學(xué)科占比,在CFA二級的考試中，協(xié)會以案例的形式考察大家對知識的理解，而衍生品的占比是5%-15%，這就相當(dāng)考試中會出現(xiàn)1-3個衍生品的案例題。
　　但衍生品的內(nèi)容很多，同時又相對比較重要，衍生品占比有較大的概率在10%以上，所以要認(rèn)真對待這部分內(nèi)容。
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　　CFA二級衍生品的分類
　　衍生品合約主要分四種類型。第一種是遠(yuǎn)期合約（Forward），第二種是期貨合約（Futures），第三種是互換合約（Swap），第四種是期權(quán)（Option）。
 
　　在學(xué)習(xí)時，我們將前三種：遠(yuǎn)期合約（Forward）、期貨合約（Futures）、以及互換合約（Swap）歸為一大類，稱為遠(yuǎn)期承諾（Forward Commitments）。將期權(quán)歸為另一大類，稱為或有交易（Contingent Claims）。
 
　　將前三種衍生品統(tǒng)稱為遠(yuǎn)期承諾是因為一旦簽訂合約，合約的雙方就有責(zé)任和義務(wù)按照合約履行交易。所以這三種合約屬于“承諾合約”。將期權(quán)歸為或有交易，是因為這種交易只是有可能會發(fā)生。
 
　　這種“有可能”是因為，期權(quán)的買方購買了未來以確定的價格買賣標(biāo)的物的權(quán)利，只有當(dāng)交易有利時，權(quán)利的買方才會按約定的方式進(jìn)行交易，賣方才有義務(wù)履行交易。
 
　　CFA二級衍生品的內(nèi)容是什么？
　　CFA二級衍生品主要學(xué)習(xí)三部分內(nèi)容，分別為遠(yuǎn)期承諾中的三種衍生品的定價和價值計算；期權(quán)費的計算；以及衍生品的交易策略，特別是用期權(quán)構(gòu)建不同的交易策略。
 
　　對于遠(yuǎn)期承諾中的那三種合約來說，定價就是確定未來以何種“價格”交易標(biāo)的物。價值計算就是計算合約期內(nèi)如果按合約約定未來“履行交易”在現(xiàn)在的盈虧狀況；對于期權(quán)，定價就是計算期權(quán)費。
 
　　衍生品還有一個重要的因素就是標(biāo)的物。所以如果按照標(biāo)的物的不同每一種衍生品又可以分為不同的小類。衍生品中的金融標(biāo)的物有：股票（指數(shù)）、債券、利率、匯率。
 
　　于是僅遠(yuǎn)期合約就會有：股票的遠(yuǎn)期合約、債券的遠(yuǎn)期合約、利率的遠(yuǎn)期合約、以及外匯的遠(yuǎn)期合約；其他類型的衍生品也會根據(jù)標(biāo)的物的不同產(chǎn)生很多小類。
 
　　同時由于衍生品的價值和標(biāo)的物的價格息息相關(guān)，并且注意到股票的分紅、債券的利息都會對其各自身的價格產(chǎn)生影響；所以標(biāo)的物是股票和債券的衍生品，又會分為有合約期間收益的衍生品合約，和沒有期間收益的衍生品合約。
 
　　CFA二級衍生品的內(nèi)容就是圍繞著不同標(biāo)的物的不同合約進(jìn)行定價，并且計算合約期間內(nèi)的價值。
 
　　這就是衍生品的計算讓人頭疼的地方，因為這里有多達(dá)幾十個需要記憶、理解和應(yīng)用的公式，其中還包括CFA體系中最復(fù)雜的計算（利率互換的定價）。但好在這部分內(nèi)容是有規(guī)律可尋的。
 
(圖2 .2018年CFA考試科目權(quán)威，來源CFAinstitute)
 
　　CFA二級里的衍生品定價和價值計算是什么？
　　衍生品的本質(zhì)就是一份合約，合約里對未來買賣的行為進(jìn)行了“提前約定”。由于衍生品在合約中提前鎖定了未來買賣標(biāo)的物的“價格”（在金融衍生品中這個價格有可能是股票價格、債券價格、利率、匯率），所以衍生品可以用來幫助對沖標(biāo)的物價格變動的風(fēng)險。
 
　　但是合約中約定好的價格是怎么得到的呢？為什么是這個數(shù)而不是其他價格？這就是二級衍生品里考察的第一大內(nèi)容，衍生品的定價。二級的衍生品會詳細(xì)地告訴大家不同的衍生品定價需要考慮什么因素，需要用什么樣的數(shù)據(jù)，以及如何計算。
 
　　衍生品的定價就是在簽訂合約時確定未來以何種價格交割標(biāo)的物。以遠(yuǎn)期合約為例，面包店老板預(yù)期到未來一年面粉價格會漲，為了規(guī)避面粉上漲的風(fēng)險，他和面粉供應(yīng)商簽訂了一份遠(yuǎn)期合約提前約定好一年后以某價格買入面粉。
 
　　這個約定好的價格是有一定講究的，因為如果這個約定的未來買入價過高，市場上就會有套利者專門在現(xiàn)貨市場上囤積面粉以備遠(yuǎn)期交易；如果約定的價格過低，那么供應(yīng)商就盡可能的在此刻賣出面粉。
 
　　所以這種調(diào)節(jié)機(jī)制一定會使面粉的現(xiàn)貨價格和面粉的未來交割價產(chǎn)生一種平衡關(guān)系。在簽訂合約時，利用現(xiàn)貨的已知信息確定未來交易價格的過程就是衍生品的定價。
 
　　衍生品中考察的第二大內(nèi)容就是計算衍生品的價值。我們以合約長頭寸的投資者為例。合約規(guī)定了到期才可以買入某資產(chǎn)，在合約期內(nèi)投資者還未購入標(biāo)的資產(chǎn)，此時標(biāo)的物的現(xiàn)貨價格可能已經(jīng)發(fā)生了變化，并且隨著時間的流逝，衍生品的時間價值也發(fā)生了變化。
 
　　合約期間某時刻的價值，就是分析對比未來以合約價購買資產(chǎn)和現(xiàn)在以市價資產(chǎn)的盈虧。例如，合約進(jìn)行到了t時刻但還未到期，計算此時的合約價值就是將合約中約定的價格折現(xiàn)到t時刻，和標(biāo)的物現(xiàn)價進(jìn)行對比，以確定如果將來按合約買入資產(chǎn)和現(xiàn)在以現(xiàn)價買入資產(chǎn)相比的盈虧狀況。這就是合約的價值。
 
　　期權(quán)的定價就是計算期權(quán)費。期權(quán)費就是投資者為了獲得未來以確定的價格買入或者賣出資產(chǎn)的權(quán)利，所支付的金額。其中期權(quán)費的定價模型有：買賣權(quán)平價公式（Put-Call Parity）、二叉樹模型、以及布萊克—斯克爾斯—默頓模型（BSM Model）。
 
　　買賣權(quán)平價公式是一個間接計算期權(quán)費的方法，這部分內(nèi)容在一級接觸過，同樣也是二級的重點。買賣權(quán)平價公式是給出了相同行權(quán)價和到期日的看漲和看跌期權(quán)之間的關(guān)系，已知看漲期權(quán)費，可以求得看跌期權(quán)費，反之亦然。
 
　　第二個期權(quán)定價模型是二叉樹模型，其中二級主要學(xué)習(xí)用二叉樹模型對股票期權(quán)、利率期權(quán)進(jìn)行定價。第三個模型是BSM模型，這部分內(nèi)容的公式較為復(fù)雜，這部分內(nèi)容會涉及到公式的應(yīng)用以及輸入變量的變化對期權(quán)費的影響。
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　　衍生品定價的規(guī)律
　　無論是遠(yuǎn)期承諾三種衍生品中的哪一種。定價的一個基本原則是：保證衍生品合約的公平性。
 
　　即定價時，保證衍生品合約期初的價值為零，也就是說，買入方在未來買入資產(chǎn)的現(xiàn)值應(yīng)該等于賣出方賣出資產(chǎn)的總成本（包括持有資產(chǎn)產(chǎn)生的費用）的現(xiàn)值，任何一方都不會在簽訂合約時“占到便宜”，否則套利空間使其相等。
 
　　以股票遠(yuǎn)期合約為例：期初（定義此刻為0時刻）對合約進(jìn)行定價時，要保證股票買方將來不能以過高的價格購入股票，否則套利者就會“囤積股票”在未來賣出；股票賣方將來不能以過低的價格賣出股票，否則買方就會等到未來再買入股票，所以0時刻，遠(yuǎn)期合約價格的現(xiàn)值應(yīng)該等于股票的現(xiàn)價（不考慮分紅），否則不相等就會產(chǎn)生套利空間，直至平衡。
 
　　畫圖是理解記憶公式的好方法。畫圖的核心，就是要確定出不同衍生品的“現(xiàn)金流”。還是股票遠(yuǎn)期為例，合約到期時，合約長頭寸方有一筆現(xiàn)金流出，即約定好的購買價，并且有一筆“現(xiàn)金流入”，即彼時的股票價格。定價的公平應(yīng)該使得兩筆“現(xiàn)金流”相等，折現(xiàn)到0時刻也應(yīng)該相等；于是0時刻的股價已知，它會等于合約價的折現(xiàn)值，可以求出合約價。
 
　　如果考慮到合約期間的股票分紅，計算稍許復(fù)雜。因為持有合約長頭寸投資者，約定在未來購入股票，合約期間他并不會收到任何股票分紅，但是這筆未來的分紅已經(jīng)體現(xiàn)在0時刻的股價里了，為了保證合約的公平，應(yīng)該在0時刻的股價里扣除掉這部分“收不到”的現(xiàn)金流。
 
　　所以0時刻，兩筆現(xiàn)金流分別為：遠(yuǎn)期合約的現(xiàn)值，以及股票的凈值。使兩者相等可求合約價。
 
　　對于合約的期間價值，以長頭寸投資者為例。合約期間t時刻的合約價值，就是如果將來履行合約和目前市價相比的盈虧狀況。用畫現(xiàn)金流的方法知，t時刻的“現(xiàn)金流出”就是合約價在t時刻的現(xiàn)值，“現(xiàn)金流入”就是t時刻股票的凈值，兩者作差可得t時刻合約的價值。
 
　　遠(yuǎn)期合約和期貨合約定價在計算原理上相通，互換合約定價的理念也差不多一致，所以只要能搞懂定價的原則以及各衍生品的定義，所有的計算公式都可以通過“現(xiàn)金流畫圖法記憶”記憶。
 
　　牢記遠(yuǎn)期合約、期貨合約、以及互換合約定價的原則是要保證簽訂合約時合約的價值為零，并且理解不同衍生品的“現(xiàn)金流”就可以輕松地理解記憶各公式。
 
　　衍生品的復(fù)習(xí)策略
　　衍生品的公式非常多，如果要死記硬背一定會出現(xiàn)差錯。所以首先要做的就是理解不同衍生品的原理，因為這是畫好合約“現(xiàn)金流”的基礎(chǔ)。衍生品的計算核心原理是大體相近的，所以可以先吃透一種產(chǎn)品的定價和計算價值的方法，比如先搞明白遠(yuǎn)期合約的定價方法和計算期間價值的方法，然后再對其他衍生品合約進(jìn)行對比學(xué)習(xí)。
       另外CFA二級考試難度較大，很多CFA二級考生選擇參加CFA培訓(xùn)來減少復(fù)習(xí)時間，提升CFA備考效率，下面說一說CFA培訓(xùn)
　　選擇CFA培訓(xùn)機(jī)構(gòu)重要參考因素如下：是否是CFA協(xié)會規(guī)范備考機(jī)構(gòu)；培訓(xùn)機(jī)構(gòu)規(guī)模和服務(wù)質(zhì)量；師資力量如何；通過率怎么樣；能否在職業(yè)發(fā)展、持證、實習(xí)等方面給予幫助；結(jié)識更多高端人脈。
 
　　選擇一家品牌的cfa培訓(xùn)機(jī)構(gòu)還可以獲得智能財經(jīng)學(xué)習(xí)平臺EP（Epiphany）、智能題庫和答疑平臺、考前押題密卷等“秘密武器”。
 
　　如果想?yún)⒓觕fa考試考場外得到機(jī)構(gòu)的幫助，建議還是選擇大的cfa培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，每年還會免費送考，提供場外幫助等。
 
　　另外考完cfa后，還能參加一些CFA俱樂部。cfa俱樂部活動主題有名家講堂、精英沙龍、國際性論壇峰會等等，不但可以學(xué)習(xí)前沿金融知識，結(jié)識更多高端人脈。