面對經(jīng)濟(jì)L型的態(tài)勢，今后的政策邏輯已經(jīng)很清晰了：我國現(xiàn)有的供給能力和水平，與不斷擴(kuò)張、升級的需求之間不匹配的矛盾，是中國在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下面臨的結(jié)構(gòu)性問題，也是中國的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的結(jié)構(gòu)性問題。未來要真正把經(jīng)濟(jì)增長動力更多放在創(chuàng)新驅(qū)動和擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求上來，凡是有利于改進(jìn)供給的創(chuàng)新和改革，將會受到政策鼓勵；而延續(xù)老套路、加劇供需失衡的政策、發(fā)展計劃和投資行動，將會受到中央政策的抑制。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了中國經(jīng)濟(jì)正處于L型態(tài)勢。國家統(tǒng)計局*7數(shù)據(jù)顯示，中國4月工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額及1至4月固定資產(chǎn)投資同比增速全線回落。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%（3月為6.8%）；社會消費(fèi)品零售總額同比增10.1%（3月為10.5%）；1至4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增10.5%（1-3月為10.7%）。唯有全國房地產(chǎn)開發(fā)投資1至4月同比增7.2%，創(chuàng)一年新高，商品房銷售額同比增長55.9%，增速也加快。
工業(yè)增速、投資增速再度回落，產(chǎn)能過剩的制造業(yè)增速繼續(xù)下滑，基建投資增速高位回落，僅地產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定，再加上外貿(mào)大幅回落，說明經(jīng)濟(jì)回暖動能顯著不足，尤其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有舉足輕重作用的民間投資增速繼續(xù)下滑。自2006年至2012年，民間投資在全社會投資比重從49.8%上升到61.4%。2013至2015年，民間固定資產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重分別為63%、64.2%和64.2%，而目前是62.1%。民間固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩，今年前4個月回落至5.2%，增速比前3個月回落0.5個百分點(diǎn)，僅為去年10.1%增速的一半，比去年同期大幅縮減3.2%。相比之下，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資前4個月同比增速加快至23.7%。
為阻止民間投資不斷下滑之勢，國務(wù)院日前要求專項督查促進(jìn)民間投資政策的落實(shí)情況。銀監(jiān)會也發(fā)布緊急通知，要求銀行自查，清除導(dǎo)致私營企業(yè)貸款放緩的瓶頸。不過，雖然國務(wù)院高度重視，這項工作卻不會一抓就靈，因?yàn)檫@屬于結(jié)構(gòu)性矛盾?？纯?ldquo;十三五規(guī)劃”及其他重大項目規(guī)劃，與民營沾邊的很少，參與、提出各種項目規(guī)劃的機(jī)構(gòu)，本身也都是國企，很多項目規(guī)劃和融資安排，壓根就沒考慮過民營這一塊。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷不解決，民營及民間投資，今后還會以更快的速度下滑。
而4月超預(yù)期回落的信貸和社會融資在一定程度上也增加了市場對經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂。4月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模均急跌，新增人民幣貸款從3月的1.37萬億急跌60%至5556億，社會融資規(guī)模從3月的2.34萬億急跌68%至7510億。廣義貨幣(M2)增速從3月的13.4%降至12.8%，而狹義貨幣(M1)從22.1%增加至22.9%。M1由現(xiàn)金和活期存款構(gòu)成，與經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)系比M2更為密切，M1大增的主因是政府居民加杠桿導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流和存款增加。值得關(guān)注的是，M1大增而M2增速創(chuàng)下去年6月以來最低，M1和M2剪刀差創(chuàng)6年新高。M2與M1增速之間的剪刀差可近似看成判斷資金活躍程度尤其是企業(yè)層面的觀察變量，剪刀差（M2-M1增速）越小，貨幣供應(yīng)量存款活期化傾向越高，經(jīng)濟(jì)活力越高，剪刀差越大，存款定期化比重較高。顯然，M1、M2進(jìn)一步背離反映企業(yè)投資意愿低迷和存款活化。
4月社融信貸放緩，工業(yè)投資再度回落，5月經(jīng)濟(jì)開局不佳，這都在考驗(yàn)央行穩(wěn)健貨幣政策決心。而4月信貸數(shù)據(jù)波動使部分市場人士擔(dān)心貨幣政策是否有所轉(zhuǎn)向。對此，央行緊急發(fā)文澄清，銀行體系流動性合理充裕，穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長力度，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防范金融風(fēng)險的需要。政府計劃展開一項巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)攻勢，未來3年內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施總投資約達(dá)4.7萬億。近期國務(wù)院開展專項督查，著力擴(kuò)大民間投資，銀監(jiān)會也要求銀行自查、促進(jìn)民間投資。民間資本能否在未來分得一杯羹，實(shí)際成效有待觀察。
當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，而經(jīng)濟(jì)下行帶來的金融風(fēng)險卻不容低估。隨著貨幣政策回歸“中性”穩(wěn)健，財政穩(wěn)增長告一段落，未來經(jīng)濟(jì)增長還需供給側(cè)改革挑大梁，通過減稅、放松管制和保護(hù)產(chǎn)權(quán)等見效長遠(yuǎn)的供給側(cè)改革改善市場預(yù)期。不可否認(rèn)，政府在加強(qiáng)市場化改革的實(shí)踐中收到了一定效果，市場活力和創(chuàng)造力得到進(jìn)一步釋放，比如中央政府加大下放投資核準(zhǔn)權(quán)限。不過，如果從整體的市場化改革來看，以下放投資審批權(quán)限為主的改革還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一是放松的政策集中在投資領(lǐng)域，這往往是國家有計劃、有項目的領(lǐng)域，而民營企業(yè)很難在這些領(lǐng)域獲得機(jī)會；二是不少地方政府缺少承接中央政府下放的投資項目的能力。由此而言，市場化改革的重點(diǎn)不在于某個領(lǐng)域的放權(quán)，而在于整體市場環(huán)境的放松，讓各路社會投資者參與進(jìn)來。成功的市場化改革，一定是系統(tǒng)改革。
在這種背景下，習(xí)近平主席周一在主持中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會議時專門談了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他指出，我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前矛盾的主要方面還在供給側(cè)，要準(zhǔn)確把握基本要求，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的是提高供給質(zhì)量滿足需求，使供給能力更好滿足人民日益增長的物質(zhì)文化需要：主攻方向是減少無效供給，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性，當(dāng)前重點(diǎn)是推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；本質(zhì)屬性是深化改革，推進(jìn)國有企業(yè)改革，加快政府職能轉(zhuǎn)變，深化價格、財稅、金融、社保等領(lǐng)域基礎(chǔ)性改革。
由此，今后的政策邏輯已經(jīng)很清晰了：我國現(xiàn)有的供給能力和水平，與不斷擴(kuò)張、升級的需求之間不匹配的矛盾，是中國在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下面臨的結(jié)構(gòu)性問題，也是中國的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的結(jié)構(gòu)性問題。用專家的話說，凡是有利于改進(jìn)供給的創(chuàng)新和改革，將會受到政策鼓勵；而延續(xù)老套路、加劇供需失衡的政策、發(fā)展計劃和投資行動，將會受到中央政策的抑制。
不管怎樣，新常態(tài)是中國經(jīng)濟(jì)必然會遇到的發(fā)展階段，因此面對新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)放緩，政策部門不能慌亂，地方政府不能失了方寸，市場波動會給投資者帶來恐慌，這時候就更需要政策部門和干部隊伍保持清醒和穩(wěn)定，真正推進(jìn)經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性改革”，把經(jīng)濟(jì)增長動力更多放在創(chuàng)新驅(qū)動和擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求上來。
本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)