我們高頓網(wǎng)校小編每天更新業(yè)界評(píng)論的文章，比如這篇11月24日的新聞：桂浩明認(rèn)為我國(guó)股市新三板實(shí)行競(jìng)價(jià)交易須設(shè)前置條件
　　現(xiàn)行新三板有兩種交易模式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市商轉(zhuǎn)讓。前者由買賣雙方自行商定交易價(jià)格，雖然還要通過全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完成交易，但在價(jià)格形成中有足夠的自由度，并且允許其間存在相應(yīng)的“場(chǎng)外因素”。因此, 協(xié)議轉(zhuǎn)讓的成交價(jià)未必是投資者對(duì)股票價(jià)值的實(shí)際認(rèn)知。而做市商轉(zhuǎn)讓，則由做市商將客戶作為交易對(duì)手來實(shí)施，相對(duì)來說交易價(jià)格能反映出交易雙方對(duì)相關(guān)公司價(jià)值的判斷。不過，現(xiàn)實(shí)情況是這兩種交易還很難真正活躍起來，也難以吸引投資者大規(guī)模參與，這也導(dǎo)致新三板絕大多數(shù)公司在股份掛牌以后有價(jià)無(wú)市。盡管最近情況有了一定好轉(zhuǎn)，但至少就其交易狀況而言，還是與預(yù)期存在較大差距。
　　也許正是因?yàn)檫@個(gè)原因，有關(guān)方面現(xiàn)在又開始探索新三板的另外一種轉(zhuǎn)讓模式，這就是競(jìng)價(jià)交易。所謂競(jìng)價(jià)交易，完整的說法，是在場(chǎng)內(nèi)以連續(xù)方式自由競(jìng)價(jià)的交易模式，現(xiàn)在A股市場(chǎng)在正常交易時(shí)段實(shí)行的就是這種交易模式?？紤]到新三板實(shí)行T+0交易模式，也不設(shè)漲跌停板制度，如果在這基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，那么其流動(dòng)性一定會(huì)得到極大改善，這無(wú)論是對(duì)新三板市場(chǎng)的發(fā)展，還是對(duì)提高掛牌公司的估值，鼓勵(lì)新的投資者參與，都是會(huì)有很大推動(dòng)的。因此，新三板何時(shí)實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，也就成為當(dāng)今我國(guó)證券市場(chǎng)上的一大看點(diǎn)，并且也成為新三板吸引眾多投資者關(guān)注的一個(gè)重要賣點(diǎn)。
　　根據(jù)有關(guān)方面的表述，不是所有新三板掛牌公司都有條件實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)交易，一般只有股東人數(shù)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，股票規(guī)模達(dá)到一定水平的公司（譬如股東人數(shù)不少于50人，公司股本不低于3000萬(wàn)股），才能實(shí)行競(jìng)價(jià)交易。這當(dāng)然是有道理的。如果股東人數(shù)過少，公司規(guī)模太小，就很難保證所掛牌的股份有足夠的流動(dòng)性，價(jià)格就容易被操控。不過，在筆者看來，僅僅有這些硬條件還不夠，這是因?yàn)橄鄬?duì)于主板來說，新三板*5的特點(diǎn)是不設(shè)門檻，盡管對(duì)于掛牌的公司而言也有一定的信息披露要求，但披露的層級(jí)比較低，并且明顯缺乏規(guī)范。另外，很多公司在執(zhí)行上的隨意性也更大一些。這樣一來，對(duì)于投資者而言，投資新三板就面臨比較大的信息披露不充分的風(fēng)險(xiǎn)。也正是因?yàn)槿绱?，新三板?duì)于投資者設(shè)置了比較高的進(jìn)入門檻，而且在交易的組織上也作出了較為嚴(yán)格的限制，作為補(bǔ)償，同時(shí)又允許交易中“場(chǎng)外因素”的存在。
　　顯然，如果是競(jìng)價(jià)交易，那么就不可能再允許交易價(jià)格存在“場(chǎng)外因素”，而且交易的組織必須按照規(guī)范來，以價(jià)格優(yōu)先與時(shí)間有限為原則，而不能再像過去那樣，買賣雙方可私下約定或選擇交易對(duì)手。這樣一來，投資者如何獲得“三公”待遇，在信息獲得上具有平等的地位，合法利益能得到有效的保護(hù)，就變得十分重要了。試想，如果做不到這一點(diǎn)，投資者對(duì)于所交易的新三板公司了解甚少，卻又能在T+0、沒有漲跌停板的條件下競(jìng)價(jià)交易，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有多大？可以說，若沒有充分的信息披露作為保證，就不可能讓人們真正放心地投資新三板。因此，真要實(shí)現(xiàn)競(jìng)價(jià)交易，現(xiàn)在最需要解決的突出問題是提高信息披露的要求，雖然未必要完全等同于主板市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，也要盡可能在較大程度上與之靠攏?，F(xiàn)在有關(guān)新三板將如何分層次的研究比較多，所謂分層次，從實(shí)施結(jié)果來說，無(wú)非也就是在交易組織上有不同安排，而能競(jìng)價(jià)交易的，理論上應(yīng)該是新三板分層中最為高的一層。對(duì)進(jìn)入這個(gè)層次的新三板公司，自應(yīng)有提高其信息披露的要求，以使投資者充分、及時(shí)、完整地了解企業(yè)的相關(guān)動(dòng)向。
　　因此，新三板實(shí)行競(jìng)價(jià)交易，應(yīng)以實(shí)施遠(yuǎn)高于目前的信息披露標(biāo)準(zhǔn)為前置條件。這一點(diǎn)絕不容含糊。
　?。ㄗ髡呦瞪赉y萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）
　　來源：上海證券報(bào)