“紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布將展開小規(guī)模國(guó)債及MBS出售”這則消息甫出，昨日早盤便跳空開盤，主力猴急，跑路方式慌不擇路。
市場(chǎng)人士驚呼，當(dāng)各方已做好“美聯(lián)儲(chǔ)未來必然加息”的準(zhǔn)備但尚不知加息時(shí)間及節(jié)奏時(shí)，卻突然迎來了這一相對(duì)加息而言更為剛猛的“縮表”工具政策。
“美聯(lián)儲(chǔ)縮表*9槍”？
紐約聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月17日在一份聲明中稱，將于美國(guó)東部時(shí)間5月24日上午10點(diǎn)至11點(diǎn)展開小規(guī)模國(guó)債公開銷售，面值不會(huì)超過2.5億美元，這些國(guó)債的到期期限為2~3年。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)日同時(shí)發(fā)布的另一份聲明中還稱，將于美國(guó)東部時(shí)間5月25日和6月1日下午2點(diǎn)至2點(diǎn)半分別開展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS：Mortgage-Backed Securitization）出售，總金額不超過1.5億美元。
上述兩份聲明均強(qiáng)調(diào)，這些操作并不代表著當(dāng)前貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生改變，也不能被視為未來貨幣政策立場(chǎng)作出任何變化的時(shí)點(diǎn)參考。如果你把握不準(zhǔn)接下來的行情，抓不到牛股？快關(guān)注復(fù)盤大師！
此舉被媒體解讀為“美聯(lián)儲(chǔ)縮表（收縮央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模）*9槍。”
民生證券海外研究負(fù)責(zé)人張瑜否認(rèn)了這一判斷。實(shí)際上，早在今年2月17日，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提前預(yù)告市場(chǎng)，為了將來早晚到來的縮表進(jìn)程，需要開始進(jìn)行一些小額操作測(cè)試，包括：再購(gòu)買協(xié)議、國(guó)債購(gòu)買和銷售、MBS銷售、MBS互換、美元或者非美元的流動(dòng)性互換操作等。
“兩次出售金額非常小，不要過度猜測(cè)，過去擴(kuò)表買了1.7萬億美元的MBS，目前僅是1.5億的額度，占比萬分之一還不到，國(guó)債也是同理。”張瑜分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫年初曾表示“美聯(lián)儲(chǔ)將在利率略微升高之后啟動(dòng)縮表進(jìn)程”，毫無疑問，未來的緊縮之路，一定是“加息+縮表+公開市場(chǎng)操作”等組合工具模式。
張瑜預(yù)測(cè)，短期來看，剛加息一次，利率還位低位，短期內(nèi)尚不會(huì)進(jìn)行縮表。但中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步下調(diào)用于再投資的本金比例，因?yàn)閭匀坏狡诙斐傻目s表效應(yīng)將越來越明顯，不過在這個(gè)過程中，美聯(lián)儲(chǔ)一定還會(huì)適時(shí)購(gòu)買或拋售資產(chǎn)，已平滑資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)，減少對(duì)長(zhǎng)期利率的沖擊。
國(guó)金證分析師徐陽(yáng)表示，紐約聯(lián)儲(chǔ)小規(guī)模出售國(guó)債及MBS的目的是為了進(jìn)行“市場(chǎng)戰(zhàn)備測(cè)試”。這樣的小額的市場(chǎng)操作只是其事關(guān)謹(jǐn)慎性事先規(guī)劃的問題，并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，也不應(yīng)從其中過分解讀未來貨幣政策加息路徑的立場(chǎng)的變化。
“但意味著實(shí)質(zhì)性的縮表或許不遠(yuǎn)了。雖然本次僅僅是測(cè)試性的行為，但這種測(cè)試的頻度的增加，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，已經(jīng)正式提上日程。”徐陽(yáng)表示，對(duì)應(yīng)于耶倫在上次四大聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)話中講到的，美聯(lián)儲(chǔ)將在利率稍高時(shí)開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，美國(guó)的自然利率水平或許遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)或許在2~3次加息之后，就會(huì)展開縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)，甚至不排除一邊縮表、一邊加息的政策。
徐陽(yáng)稱，美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的動(dòng)作將是循序漸進(jìn)的。目前在國(guó)債和MBS債券的到期再投資問題上，美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議紀(jì)要以及新聞發(fā)布會(huì)中對(duì)此的表態(tài)依然是會(huì)如期再投資，至少在美聯(lián)儲(chǔ)正式會(huì)議上未做出要縮減資產(chǎn)負(fù)債表表態(tài)之前，應(yīng)該暫時(shí)不會(huì)拋售債券。
新興市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)VS破解加息困局
可關(guān)鍵問題來了，美聯(lián)儲(chǔ)為什么要在這個(gè)時(shí)候出售國(guó)債和MBS，而不是購(gòu)買呢？
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱，此次紐約聯(lián)儲(chǔ)賣債之所以會(huì)引起市場(chǎng)恐慌，主要原因在于市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮是在美聯(lián)儲(chǔ)加息常態(tài)化之后，而不是目前這一加息前景不確定的時(shí)點(diǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在加息之前，就啟動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債收縮操作，那將對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)有極大影響。
鄧海清表示，“市場(chǎng)可能擔(dān)憂過度，因?yàn)檫@一事件早在數(shù)月前就已經(jīng)公告，因此不代表美聯(lián)儲(chǔ)目前態(tài)度有突然轉(zhuǎn)變。此屆美聯(lián)儲(chǔ)極為注重預(yù)期引導(dǎo)，例如在退出QE或者加息之前，都反復(fù)進(jìn)行了對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了暗示甚至明示，如果美聯(lián)儲(chǔ)要提前收縮資產(chǎn)負(fù)債表，也應(yīng)當(dāng)會(huì)提前與市場(chǎng)進(jìn)行充分溝通。因此，除非紐約聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)試擴(kuò)大化到超出測(cè)試的范疇，或者美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行其他預(yù)期引導(dǎo)，否則這一操作不應(yīng)被視為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。”
財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博則稱，美聯(lián)儲(chǔ)賣出國(guó)債和MBS，就是所謂的“縮表”（收縮央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模），等于從市場(chǎng)里拿走了美元，留下了國(guó)債和MBS。這些美元收回之后，市場(chǎng)里就少了基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣M2會(huì)大幅減少。其作用類似中國(guó)的中期借貸便利、逆回購(gòu)到期，也類似提高存款準(zhǔn)備金率。
“如果美聯(lián)儲(chǔ)加息和‘縮表’雙管齊下，則對(duì)全球市場(chǎng)的影響將是巨大的。對(duì)中國(guó)來說，人民幣匯率，以及樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格，都將受到新的考驗(yàn)。”劉曉博認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性，美元就“變少”、“變貴”了，全球資本會(huì)加速回流美國(guó)，這對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的樓市、股市來說，是一場(chǎng)巨大的考驗(yàn)和劫難。
此前有分析認(rèn)為，加息并不可怕，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始“縮表”，這無異于吞噬流動(dòng)性的開始，也必定會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)加息和資產(chǎn)負(fù)債表收縮的節(jié)奏和強(qiáng)度，是未來中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
莫尼塔首席宏觀分析師鐘正生則認(rèn)為，這應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)試市場(chǎng)反應(yīng)的一個(gè)部分。目前美聯(lián)儲(chǔ)在加息上遇到頗多糾結(jié)，此時(shí)另辟戰(zhàn)場(chǎng)小規(guī)模嘗試下“縮表”未嘗不可。“縮表”既是對(duì)前期量寬政策的逆向調(diào)整，又能減輕單一政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊，這對(duì)提高貨幣政策正?；男适谴笥旭砸娴?。不過，由于“縮表”這一工具相對(duì)加息而言較為剛猛，因而在加息這一步走穩(wěn)之前，美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)任意為之。
美聯(lián)儲(chǔ)減持MBS需謹(jǐn)慎有加
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于減持MBS需謹(jǐn)慎有加。
鐘正生稱，考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)所持的按揭支持證券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持國(guó)債中有55%能在5年內(nèi)到期，且減持MBS可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大沖擊，因此，未來美聯(lián)儲(chǔ)縮表更可能以減持國(guó)債而非MBS的方式進(jìn)行，而且進(jìn)程將是緩慢漸進(jìn)的。
“除了到期結(jié)構(gòu)的約束外，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)貿(mào)然通過減持MBS來縮表，還與減持MBS可能威脅到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)。房地產(chǎn)是美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要支撐。若美聯(lián)儲(chǔ)拋售MBS，必然對(duì)其收益率造成上行壓力，按揭貸款利率也將隨之攀升，無疑這將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成強(qiáng)烈沖擊。”鐘正生判斷，目前的MBS收益率水平已經(jīng)顯著加劇了美國(guó)金融體系的壓力。2014年下半年開始，MBS與30年期國(guó)債之間的利差，對(duì)美國(guó)克利夫蘭金融壓力指數(shù)（CFSI）的貢獻(xiàn)度大幅上升。
截至北京時(shí)間5月18日20點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)期貨下跌0.1%，至2040.50點(diǎn)；道指期貨下跌0.13%，至17，467.00點(diǎn)；納指期貨下跌0.13%，至4314.00點(diǎn)。
本文來源：券商中國(guó)；作者：吳海燕